知っておこう！「どうしてマイナス金利で債権価格が急騰するんですか？」
林FP事務所
こんにちは。林FP事務所の林です。
日銀がマイナス金利政策を発表してから、
2週間ほどが経ちました。
様々な解説記事やアナリスト予測が
取り上げられていますが、
今日は基本に立ち返って
「なんでマイナス金利になったら、
債券価格が急騰するんですか？」
という疑問にお答えしてみようと思います。
マイナス金利で債権価格が上昇する仕組み
固定金利の債権（確定利付債）は、
発行時に金利の支払いが決まっているため、
現在の利回りを反映させるためには
「現在の価格」で調整するしかありません。
※現在の価格をその時の価格という意味で「時価」と言います。
時価とは、現在市場で取引されている価格のことで、
これが債権のリスクと現在の利回りからみた
取引時点での合理的な価格とみなされています。
ではこの「合理的な価格」とは
どういう価格でしょうか？
その前に、まず債権の基本から
理解する必要があります。
1年で1％の利息が付く、1年で償還する債権があるとします。
発行時価格が100円、償還時も100円で
それに利息分1円が付きますから
償還時はあわせて101円となります。
では次に、発行直後に同様の債権の利息が
0％になってしまったとしましょう。
どういうことが起きるかというと、
既に発行されている債権（これを既発債といいます）は
利回りが1％もありますから、
「なんとか譲ってくれ！」
という人が増え、既発債に買いが殺到します。
そうなると、既発債の時価が一気に上昇し、
結局利回りが0%になるまで上昇します。
利回りが0%になるということは、
償還時価格と同じ、つまり、
101円まで上昇するということです。
ここまで理解できれば、
あとはもう少し。
では、利息がマイナス2%となってしまったら、
どうなるでしょうか。
上と同じ理由で既発債の価格は上昇し、
既発債の利回りはマイナス2%となります。
ただしちょっとややこしいのは、
時価はマイナス2%にした後に101円となる元の価格
つまり 103.1円 という中途半端な価格になります。
103.1円 x (100-2) ÷ 100 = 101円
ですね。
以上の話は、1年後に償還するという前提でしたが、
実際の償還時期はばらばらです。
償還までの期間が1年以上ある場合は、
どうなるでしょうか。
最も単純には、償還まで◯◯年あれば、
1年後の場合の◯◯倍となります。
償還まで10年なら、10倍ですね。
上の図で説明すれば、オレンジの三角形の形は変えずに
サイズだけ変わると思えば理解しやすいと思います。
日銀からマイナス金利が発表された直後に
国内債権インデックスが急騰したのは、
このような理由からです。
実際にはもう少し複雑な理屈や理由で価格が決まるはずですが、
個人投資家がそこまで理解する必要はないと思います。
上のイメージがつかめていれば
とりあえず十分でしょう。
マイナス金利で買い手がつくのはおかしいのでは？
金利がマイナスになれば理屈上、
債券価格が上昇することは分かりました。
そして一時的にであれ長期国債の金利がマイナスとなったように、
実際にマイナス金利圏内で売買が成立しています。
でも落ち着いて考えてみると
「買えば損をする商品を、あえて買う人って…誰？」
という、素朴な疑問が残ります。
マイナス金利なわけですから、
満期まで持つと必ず損をします。
大金持ちの道楽じゃないんですから、
普通、損をすることが「確定している」
商品なんて、誰も買いませんよね。
そこは実はからくりがあって、
マイナス金利で買った国債を満期まで持たずに
誰かに売る（※）わけですね。
※ このときの利回りを「所有期間利回り」と言います。
売るときに債券価格が上昇（金利は下落）していれば、
利益が出るのでそれをあてに敢えてマイナス金利の
国債を買う。
ということは、日銀のマイナス金利政策が
さらに進むと読んだ人（機関）がいた、
というわけですね。
これで、実際に長期国債がマイナス金利で
取引された理由が理解できました。
マイナス金利は続くの？続かないの？
「マイナス金利は異常事態」
「マイナス金利は鏡の世界」
といわれていて、現状では
一過性のものと認識されています。
マイナス金利が一過性なのか今後常態化するのか
僕は予測することはしませんが、
常態化するとすれば、
それは一体どんな世界なのでしょうか。
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