「為替ヘッジ付き外債」のネックはヘッジコスト。ならば自分でヘッジできないか？

こんにちは。林FP事務所の林です。

数年前から流行っている「為替ヘッジ付き外国債券ファンド」。
アベノミクスによる円安相場で一旦は下火になりましたが、
円安が一服し、再び面白い状況となっています。

ただ、為替ヘッジのコストがネックで、
パフォーマンスも外債インデックスを大幅に
下回っています。

ヘッジ無しファンドを自分でヘッジすることで、
コストを緩和できないのでしょうか？

シミュレーションしました。

為替ヘッジ付き外債とは

為替ヘッジ付き外債とは、
外国債券を外貨（例えばドル）で購入し、
その外貨の両替レートを先物でヘッジします。

これを一つのパッケージにしたものが、
為替ヘッジ付き外国債券ファンドです。

理論的には、外債のヘッジに旨みはなく
長期的には国内債券とパフォーマンスが同じになるだろうというのが
理論界隈の定説です。

が、政策によりFFレートをゼロ付近に持って行っている現在、
米国と日本の短期金利差は縮小（＝ヘッジコストが低下）しており、
ヘッジ付き外債のパフォーマンスが国内債券よりよい、というのが現状です。

為替リスクがなくて、国内債券以上のパフォーマンスなら
確かに注目されてもおかしくはありません。

ヘッジコストがバカにならない…？

ただ、いくら利益になるとはいえ、ヘッジコストが高ければ
そのメリットも薄れてしまいます。

そこでファンドによるヘッジコストと
自前（FX）によるヘッジコストを比較してみることにしました。

まず、為替ヘッジ付き外債の代表として
年金積立　インデックスファンド海外債券（ヘッジあり）
について検証してみます。

「ヘッジあり」の基準価格推移はこちら。

（2014/06運用レポートより）

目標は、同ファンドの（ヘッジなし）＋FXヘッジで
上の黒線のパフォーマンスを上回ることです。

なお「ヘッジなし」の基準価格推移となると

（2014/06運用レポートより）

のようになっています。

インデックスに対するファンドのパフォーマンスは、
2001/10から2014/06の期間にかけて

ヘッジあり：-11%
ヘッジなし：-10%

となっていて、ヘッジなしがわずかに上回っています。

恐らくヘッジコストを除いた分、ヘッジ無しの方が
インデックスに近付いているのだと思いますが、
ヘッジコストが意外と小さくてびっくりです。

逆に言えば信託報酬0.72%がデカイのかもしれませんが。

最初はヘッジコストが高いだろう、と
タカをくくってたんですが（汗）

これだと、もしかしたらFXでヘッジしても
あまりメリットは無いかも知れませんが、
念のため検証してみます。

検証方法

まずヘッジ「なし」ファンドの基準価格を
FXでヘッジしたときの直近１年のコストを計算します。

１年前、2013年6月28日のファンド分配なし基準価格は16,182円。
1万口購入するとして、当日の為替レートが99.1円として
163.3通貨（ドル）になります。

一般にスワップコストが低い
GMOクリック証券のスワップポイントカレンダーによれば
10,000通貨時のドルヘッジコストは

ですから、163.3通貨では

163.3 ÷ 10,000 x (-1,719) = -28 円

となります。これが、FXによるヘッジコスト。

で、実はファンドはドルだけでなく、ユーロやポンド建て債券もあるので
ドルだけでヘッジするわけにはいきません。

ただ細かくし過ぎるとワケが分からなくなるので
とりあえずユーロ５５％、ドル４５％で同様にヘッジしてみたのが
下の表です。

直近１年での損益騰落率は、税引き前で5.3%ですが、
税引き後は2.8%まで低下します。

こちらは「ヘッジあり」の騰落率ですが、
税引き前では「FX＋ヘッジなし」に若干負けてますが
税引き後では上回っています。

これはなぜかというと、
ファンドの損益とFXの損益が通算できず、
利益の出たほうに一方的に課税されるため
です。

残念ながら税法上、これは仕方がありません。

もし合法的に損益通算する方法があれば、
もしかしたらパフォーマンスを上げられる可能性も
あったんですけどね…。

税法に詳しい人がいたら、
教えてくださいｗ

まとめ

為替ヘッジ付き外債のヘッジコストを下げる目的で、
FXによるヘッジコストのシミュレーションを行いました。

が、以下の結論を得ました…

• ヘッジ付きファンドのヘッジコストが意外に（失礼。）低い
• 税制上の問題で、FXによるヘッジはリスクが高い。

うまくいくかも？と思い始めたシミュレーションですが、
見事に返り討ちにあいました（笑）

ということで、為替ヘッジをしたければ
素直にヘッジ付きファンドを購入するのが合理的みたいです。

参考ブログ

「ヘッジ外債は理論的には無意味だし、見るべきものはない」
とタカをくくってましたが、以下のブログやサイトの記事に触発され、
FXヘッジとのコストを比較をしてみました。

残念ながら僕の結論に新鮮味はありませんでしたが
新たな気づきを与えてくれて感謝！

• これだけは知っておきたい為替ヘッジ付き外債
• いま、「為替ヘッジあり」の外債ファンドが儲かる!?
• ヘッジ付き外債のリターンの仕組み

合わせてお読みください。

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